华贸物流2022年报点评报告:周期跨越能力初显,关注后周期的成长机会|世界热讯

华贸物流(603128)


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事件:

华贸物流发布 2022 年全年业绩公告:

2022 全年, 华贸物流完成营收 220.70 亿元,同比下降 10.53%;实现毛利 23.50 亿元,同比下降 5.12%,毛利率从 10.04%提升至 10.65%;实现归母净利润 8.88 亿元, 同比增长 5.16%,归母净利率从 3.42%提升至4.03%; 实现扣非归母净利润 8.67 亿元,同比增长 4.26%。

投资要点:

外部因素影响经营, Q4 归母净利出现下滑

2022Q4, 公司归母净利润达到 1.54 亿, yoy-7.90%, 由于海外通胀压力加剧,空海运贸易需求均出现快速下滑,叠加有效运力的持续恢复,空海运运价大幅下行。外部环境影响下,华贸物流四季度营收同比下降 48.72%至 41.36 亿元,但得益于经营战略的调整,公司归母净利下滑幅度明显小于营收下降幅度。

单位收入逆势上行,空海运业务实现周期跨越

2022 年,公司国际海运毛利达到 8.50 亿, yoy+15.49%, 公司逐步舍弃代订舱等低附加值业务, 箱量 yoy-25.39%, 但在全年 FBX 运价指数 yoy-75.83%的背景下,公司单箱收入实现 yoy+12.48%,单箱毛利同比增长 54.79%至 1100.32 元/箱, 业务结构与客户结构改善明显。 2022 年全年, 海运直客比例为 56.62%,直客单箱毛利为1632 元/箱。

空运方面, 公司国际空运毛利达到 7.99 亿, yoy-8.58%, 货量yoy-14.53% , 单 公 斤 收 入 +11.36% ( 全 年 上 海 线 空 运 指 数yoy-44.35%),单吨毛利同比增长 6.96%至 2637.83 元,空运业务盈利能力稳中有升。 2022 年全年空运直客比例为 77.83%,直客单吨毛利达到 3086 元/吨。

直客战略叠加业务结构优化,关注后周期的成长机会出口贸易需求走弱、 运价快速下行的环境下,华贸物流持续推进直客战略与业务结构转型优化,直客方面,公司不断拓新,当前已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业,空海运直客比例已快速突破至 78%与 57%;业务结构优化方面,公司主动减少代订舱等单环节服务,虽然货量出现短期承压,但展望全年,随着公司全链条服务能力的不断提升,华贸物流有望获取更多优质、稳定的大客户,在各直接客户中的市占率也有望进一步提升,跟踪检验公司单位盈利能力与货量的超预期变化,关注后周期的成长机会。

盈利预测和投资评级 由于海外需求走弱,出口贸易景气度下行,根据公司年报,我们调整了盈利预测, 预计华贸物流 2023-2025 年营业收入分别为 238.88 亿元、 269.18 亿元与 295.93 亿元,归母净利润分别为 9.86 亿元、 11.36 亿元与 12.55 亿元,对应 PE 为 12.39、10.75 与 9.73 倍,当前运价已行至底部区间,并且公司已初步展现穿越周期的能力, 2023 PE 为 12.39 倍,公司性价比逐步提升,维持“买入”评级。

风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险、 直客战略发展不及预期、 跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

(来源:国海证券)

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