华贸物流(603128)

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事件:

华贸物流发布 2022 年全年业绩公告：

2022 全年， 华贸物流完成营收 220.70 亿元，同比下降 10.53%；实现毛利 23.50 亿元，同比下降 5.12%，毛利率从 10.04%提升至 10.65%；实现归母净利润 8.88 亿元， 同比增长 5.16%，归母净利率从 3.42%提升至4.03%； 实现扣非归母净利润 8.67 亿元，同比增长 4.26%。

投资要点:

外部因素影响经营， Q4 归母净利出现下滑

2022Q4， 公司归母净利润达到 1.54 亿， yoy-7.90%， 由于海外通胀压力加剧，空海运贸易需求均出现快速下滑，叠加有效运力的持续恢复，空海运运价大幅下行。外部环境影响下，华贸物流四季度营收同比下降 48.72%至 41.36 亿元，但得益于经营战略的调整，公司归母净利下滑幅度明显小于营收下降幅度。

单位收入逆势上行，空海运业务实现周期跨越

2022 年，公司国际海运毛利达到 8.50 亿， yoy+15.49%， 公司逐步舍弃代订舱等低附加值业务， 箱量 yoy-25.39%， 但在全年 FBX 运价指数 yoy-75.83%的背景下，公司单箱收入实现 yoy+12.48%，单箱毛利同比增长 54.79%至 1100.32 元/箱， 业务结构与客户结构改善明显。 2022 年全年， 海运直客比例为 56.62%，直客单箱毛利为1632 元/箱。

空运方面， 公司国际空运毛利达到 7.99 亿， yoy-8.58%， 货量yoy-14.53% ， 单 公 斤 收 入 +11.36% （ 全 年 上 海 线 空 运 指 数yoy-44.35%），单吨毛利同比增长 6.96%至 2637.83 元，空运业务盈利能力稳中有升。 2022 年全年空运直客比例为 77.83%，直客单吨毛利达到 3086 元/吨。

直客战略叠加业务结构优化，关注后周期的成长机会出口贸易需求走弱、 运价快速下行的环境下，华贸物流持续推进直客战略与业务结构转型优化，直客方面，公司不断拓新，当前已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业，空海运直客比例已快速突破至 78%与 57%；业务结构优化方面，公司主动减少代订舱等单环节服务，虽然货量出现短期承压，但展望全年，随着公司全链条服务能力的不断提升，华贸物流有望获取更多优质、稳定的大客户，在各直接客户中的市占率也有望进一步提升，跟踪检验公司单位盈利能力与货量的超预期变化，关注后周期的成长机会。

盈利预测和投资评级 由于海外需求走弱，出口贸易景气度下行，根据公司年报，我们调整了盈利预测， 预计华贸物流 2023-2025 年营业收入分别为 238.88 亿元、 269.18 亿元与 295.93 亿元，归母净利润分别为 9.86 亿元、 11.36 亿元与 12.55 亿元，对应 PE 为 12.39、10.75 与 9.73 倍，当前运价已行至底部区间，并且公司已初步展现穿越周期的能力， 2023 PE 为 12.39 倍，公司性价比逐步提升，维持“买入”评级。

风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险、 直客战略发展不及预期、 跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

（来源：国海证券）

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